长安汽车：未来国内汽车行业重组的主角之一

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民族证券  曹鹤

09年下半年：汽车行业合并重组步伐将加快
我们认为，《汽车产业调整和振兴规划》是中国汽车工业难能一见出台的政策组合，这是在全球经济危机大背景下，为了使中国经济受到的影响最小而实现的最大共识。以美国汽车业的衰落为标志，今后10年是国际汽车业版图再造的良好时机。我们认为：汽车行业的合并重组必将加快。继《规划》提出鼓励“四大”（上汽、一汽、东风、长安）、“四小”（北汽、广汽、奇瑞、重汽）实施兼并重组，我们觉得其中最大的艺术在于把长安集团从第二集团中“选拔”进第一集团。
汽车产业调整振兴规划中鼓励国内汽车企业的合并重组，我们的观点是在分析了国内汽车企业（集团）的众生态后，我们得出：国家确定的“四大四小”重组主体中，四大中只有长安汽车会有较大的动作，我们的重组路线图中给出的是航天军工系统的长安收购新中航（主要是昌河汽车和哈飞汽车），目前有消息说长安正在和新中航接触。反而“四小”中的北汽、广汽、奇瑞会有大动作，我们的路线图是：（1）江淮、奇瑞合并成“安徽省汽车集团”，其中和市场理解的奇瑞收购江淮偏差较大，我们曾经给出了第一任董事长左延安，第二任董事长尹同耀，实际上是点出了其中的最关键点。（2）北汽并购福建省汽车集团。（3）广汽和华晨强强联合。上面的顺序也就是按照可能的时间顺序列出的。
从中国汽车工业几十年的历史分析，汽车工业的体制变化非常频繁，这是中国国情决定的。从目前汽车行业的重组态势分析，市场原则必须占据主要位置，换句话说就是必须由“市场推动+政府推动”所决定，其中的比例原则应该“八二”开。而从一汽、东风、上汽目前的业务、架构、能力分析，在目前中国汽车产业的竞争格局中，他们均已经“算”是大企业，再让他们去并购，必然让他们患上“大企业病”。我们曾经预测：上汽的重点
是国际化，但双龙让他们止步，或者说没有最合适的机会。一汽不是并购的问题，而是要收缩的问题。所以，“四
大”中传统的“三大”只是做做样子，反倒是突然从第二集团（和北汽、广汽都处在同一条线上）上升到第一集
团的长安才会有大动作。因为近几年来为了争国内汽车行业的“老四”，几家汽车企业可谓是绞尽脑汁。此次长
安“自然”地升到第四，必然是有很直接的指向——让一直摆不平自家事的昌河和哈飞归到长安。



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1、长安汽车（000625）
（一）投资亮点：
（1）未来国内汽车行业重组的主角之一。国家确定今后汽车行业重组的“四大四小”，把长安作为“四大”之一，预示今后长安会作为重组的主角之一。我们倾向认为：让长安出面重组新中航的哈飞、昌河是可行的。作为国内汽车企业集团下一步重组“四大”中的最可能在国内汽车业展开重组布局的企业，长安汽车未来
作为航天军工系统的汽车业的龙头会得到国家政策的多方支持，
（2）投入巨资打造一个年产30万辆整车、100万台发动机规模的产业基地。整车以小排量为主，同时可以搭载混合动力，预计2012年建成投产。远景规划是形成60万辆整车、200万台发动机规模。结合此项投资分析公司08年末及刚刚公告的巨额计提，公司其实是在做战略上的调整。
（3）南京溧水工厂的投产对公司未来的贡献巨大，长安正在进行和福特、马自达合资合作方面的调整，这也有利于其长远发展。
（4）公司销售增长较快，特别是本部微型客车借助东风增势强劲。
（二）主要风险因素：
（1）财务趋于保守，似乎显示公司把08、09年定位为战略调整时期。使得业绩表现不如我们预期。
（2）管理体制调整正在进行，中长期对公司发展有利，但短期存在风险。
（三）估值及投资建议
我们预计公司09、10年每股收益分别为0.21元、0.48元，对应09年预测的每股收益动态市盈率38.7倍、16.9倍，考虑公司目前财务趋于保守，如果持续到全年，那公司在10年的增长将是很迅速的，很可能会有极好的表现。

燕子飞天

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梦枫

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云在天

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爱你一晚

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